春节过后，市场环境由最优组合(流动性超预期、经济复苏预期达成一致、海外风险偏好回升、新股发行暂停等)转向中性(货币政策中性、 美元 反弹、经济复苏力度低于预期、政策调控超预期)。在这种情况下，市场整体出现了5%左右的调整。
我们认为，经济复苏的趋势并没有转向。在经济偏弱的情况下，货币政策维持中性，流动性收紧的风险不高，这支撑市场弱势运行，但不会出现趋势性熊市。
一个需要担心的问题是，经济复苏过度维系在房地产产业链上。去年四季度，经济反弹由三驾马车驱动——地产投资、政府投资和补库存。目前的情况下，基建投资和补库存已经出现衰减。经济复苏过度依赖房地产产业链，导致了政策调控的两难。如果地产政策严格执行，经济可能重新陷入衰退；如果地产政策不严格执行，那么房价将继续恶化。我们预期各地方政府很难出台严格的调控政策，但政策预期的变化和3月份出现的购房潮可能会导致4、5月份 商品房 成交量暂时受到影响。
另外一个需要担心的是新股发行(IPO)与市场供需的平衡。如果市场处于2300点一带，IPO重启的概率较高。但如果市场向下跌破2100点，那么新股发行可能产生博弈。我们预期新股发行主要将对小市值高估值板块产生冲击。
房地产投资复苏的趋势仍在，政策风险已经部分释放，我们预期二季度市场不会出现趋势性熊市。但在政策调控与经济复苏两难的局面下，二季度也难以出现趋势性上升的机会。
此外，需要关注导致市场向下的超预期因素，包括地产调控严格执行、银行 理财 产品规范严格执行、4月 汽车 和商品房成交量下降等。
行业配置上，我们建议配置低估值蓝筹股，包括百货、汽车、地产、家电、银行等行业。医药、军工、环保、移动互联网短期估值过高，需要调整整固，但长期依然看好。
(作者单位： 安信证券 研究所)
